Sobald Sie die Rentabilität eines Unternehmens verstanden haben, werfen Sie einen Blick auf die Kapitalflussrechnung, denn dies ist das zweitwichtigste Element der Fundamentalanalyse und erfordert oft mehr als nur eine oberflächliche Betrachtung. Viele Experten vertreten nachdrücklich die Ansicht, dass ein guter Cashflow wichtiger wichtiger ist als der Gewinn, um die langfristige Überlebensfähigkeit eines Unternehmens sicherzustellen. Überrascht? Das sollten Sie nicht sein.
Bevor wir darüber sprechen, wie man ein Unternehmen auf Cashflow-Basis analysiert, sollten wir klarstellen, dass wir den Unterschied zwischen Nettoeinkommen und Cashflow verstehen.
Entschuldigung, aber es ist Zeit für eine Buchhaltungsstunde! Als wir als Kind einen Limonadenstand aufbauten, gingen wir in den Laden und kauften Zitronen, Becher und Eis im Wert von 20 Dollar. Danach stellten wir uns an die Straße und versuchten, 50 Becher zu je 1 Dollar zu verkaufen. Diese 50 Dollar Umsatz und die Ausgaben von 20 Dollar verschafften uns einen Nettogewinn von 30 Dollar und einen Cashflow von 30 Dollar.
Die Realität war jedoch, dass wir uns den Tisch von Mama und Papa für unseren Limonadenstand ausliehen und dafür nichts bezahlten. Wenn wir unser Limonadengeschäft ausweiten wollten, indem wir an einer anderen Straßenecke einen weiteren Stand eröffneten, müssten wir einen neuen Tisch kaufen – der uns vielleicht 75 Dollar kosten würde. Am zweiten Tag unseres Geschäfts mit zwei Limonadenständen würden wir also 40 Dollar für Zitronen und 75 Dollar für einen Tisch ausgeben und Limonade im Wert von 100 Dollar verkaufen. Das sind dann 100 Dollar Umsatz, 40 Dollar für Zitronen und 75 Dollar für einen Tisch. Das bedeutet, dass wir den Tag mit 15 Dollar weniger Bargeld beenden, als wir begonnen haben.
Am dritten Tag müssen wir keinen weiteren Tisch kaufen. Also haben wir am dritten Tag erneut 100 Dollar Umsatz und 40 Dollar Kosten sowie einen positiven Cashflow von 60 Dollar.
| Tag 1 | Tag 2 | Tag 3 | |
|---|---|---|---|
| Umsatz | $50 | $100 | $100 |
| Ausgaben | $20 | $115 | $40 |
| Cashflow | $30 | $-15 | $60 |
Der Cashflow ist jeden Tag leicht zu erkennen, aber wie hoch war unser Nettogewinn an jedem Tag? Die Antwort lautet: Es hängt davon ab, wie viele Tage wir unseren Tisch nutzen werden. Wenn wir annehmen, dass der 75-Dollar-Tisch 75 Tage hält, hat uns dieser Tisch dann nicht im Grunde 1 Dollar pro Tag gekostet, um ihn zu nutzen? Buchhalter börsennotierter Unternehmen müssen diese Art von Rechnung durchführen und die Kosten dieser „Vermögenswerte des Anlagevermögens“ über die erwartete Nutzungsdauer des Vermögenswerts verteilen. Dieser Vorgang, bei dem der Tisch mit 1 Dollar pro Tag als Aufwand verbucht wird, nennt sich Amortisation (oder Abschreibung). Der Kauf von Anlagevermögen und seine Abschreibung ist einer der Unterschiede zwischen Nettoeinkommen und Cashflow.
Nehmen wir nun an, dass am zweiten Tag unseres Limonadengeschäfts ein Kunde Limonade von uns nahm und dann feststellte, dass er die 1 Dollar nicht zum Bezahlen hatte, versprach aber, am nächsten Tag zurückzukommen und zu zahlen. An Tag 2 hätten wir von unseren 100 Dollar Umsatz nur 99 Dollar in bar erhalten, aber an Tag 3 hätten wir bei 100 Dollar Umsatz 101 Dollar in bar erhalten. Der Verkauf fand tatsächlich an Tag 2 statt, nur wurden wir erst an Tag 3 bezahlt.
Ähnlich könnten wir am zweiten Tag unseres morgendlichen Einkaufs im Supermarkt unseren Geldbeutel vergessen haben, doch der Filialleiter gewährte uns Kredit, solange wir versprachen, am nächsten Tag zu zahlen. Plötzlich sehen Sie, wie Nettoeinkommen und unser Cashflow bei der Beschaffung und Bezahlung unserer Vorräte, dem Einzug von Bargeld aus unseren Verkäufen und dem Kauf von Anlagevermögen mit erwarteten Nutzungsdauern von 3, 5 oder sogar 30 Jahren stark auseinanderlaufen können.
Betrachten Sie nun Folgendes: Ein Unternehmen mit ausgezeichneter Rentabilität kann ernsthafte Probleme bekommen, wenn seine Verkäufe auf einen sehr kleinen Kundenstamm konzentriert sind, wenn alle Produkte auf Firmenkredit verkauft werden und dadurch massive Forderungen entstehen, oder wenn das Unternehmen in einer schnelllebigen Branche nur langsam neue oder verbesserte Produkte entwickelt. Der dringend benötigte Cashflow – zur Finanzierung der Betriebskosten, von Forschung und Entwicklung, Schuldendienst und Marketing – kann fehlen, und die langfristige Fähigkeit des Unternehmens, profitabel zu arbeiten – oder überhaupt zu arbeiten – kann in Gefahr sein.
Ein anderes Unternehmen, das mit kleinen Gewinnmargen arbeitet, kann jedoch einen hervorragenden Cashflow und eine hohe Lagerumschlagshäufigkeit haben. Es verfügt über ausreichend liquide Mittel, um alle betrieblichen, marketingbezogenen und schuldenbedingten Verpflichtungen zu erfüllen, und hat noch Mittel für zukünftige Projekte übrig. Ein Beispiel sind erfolgreiche Supermarktketten, die oft mit Gewinnmargen von nur 5 % arbeiten. Dennoch halten ihr stetiger Gewinn, kombiniert mit einem ausgezeichneten Cashflow (und wenigen Forderungen aus Lieferungen und Leistungen), Supermärkte in der Regel tragfähig und zu einer sehr stabilen Investition.
Die Kapitalflussrechnung, die Sie im Jahresabschluss eines Unternehmens finden, sollte Ihnen helfen, den tatsächlich aus dem operativen Geschäft generierten Cashflow genauer einzugrenzen. Scheuen Sie sich nicht, sich diese Abschlüsse anzusehen! Sie werden erkennen, wie das Unternehmen sein Geschäft führt, wie es seinen Cashflow steuert, und möglicherweise unerwartete Veränderungen aufdecken, die Ihnen Hinweise auf die zukünftige Entwicklung geben können.
Werfen wir nun einen Blick auf die Kapitalflussrechnung von Apple. Beachten Sie, dass das Unternehmen die 3 Monate mit 11.875 Mio. $ begonnen, 3.938 Mio. $ aus operativer Tätigkeit erwirtschaftet, 8.639 Mio. $ investiert, 62 Mio. $ aus anderen Investitionstätigkeiten erhalten und dadurch am Ende des Quartals 7.236 Mio. $ zur Verfügung hatte. Das ist schon ein beachtliches Unternehmen!
Glücklicherweise haben die Abschlüsse versucht, einige dieser buchhalterischen Fragen mithilfe einiger wichtiger Begriffe zu vereinfachen, an denen jeder interessiert sein sollte, der sich ein Unternehmen ansieht.
Der folgende Abschnitt ist eine Erklärung einiger der wichtigsten Quellen für Gewinn- und Cashflow-Informationen, mit denen Sie sich vertraut machen sollten. Sie helfen Ihnen dabei, potenzielle Investitionen zu analysieren, die zu Ihrer Strategie passen könnten, und andere auszuschließen, die möglicherweise nicht Ihren Vorlieben entsprechen.
