Sobald Sie die Rentabilität eines Unternehmens verstanden haben, werfen Sie einen Blick auf die Kapitalflussrechnung, denn das ist der zweitwichtigste Bestandteil der Fundamentalanalyse und er erfordert oft mehr als nur eine oberflächliche Prüfung. Viele Experten vertreten nachdrücklich die Ansicht, dass ein guter Cashflow wichtiger wichtiger ist als der Gewinn, um die langfristige Überlebensfähigkeit eines Unternehmens sicherzustellen. Überraschend? Das sollte es nicht sein.
Bevor wir darüber sprechen, wie man ein Unternehmen auf Basis des Cashflows analysiert, sollten wir klarstellen, dass wir den Unterschied zwischen Nettogewinn und Cashflow verstehen.
Entschuldigung, aber jetzt ist es Zeit für eine Lektion in Buchhaltung! Wenn wir als Kind einen Limonadenstand aufbauten, gingen wir in den Laden und kauften Zitronen, Becher und Eis im Wert von 20 Dollar. Dann stellten wir uns auf die Straße und versuchten, 50 Becher für jeweils 1 Dollar zu verkaufen. Diese 50 Dollar an Einnahmen und 20 Dollar an Ausgaben ergaben einen Nettogewinn von 30 Dollar und einen Cashflow von 30 Dollar.
In der Realität liehen wir uns jedoch den Tisch von Mama und Papa für unseren Limonadenstand und zahlten ihnen nichts dafür. Wenn wir unser Limonadengeschäft erweitern und an einer anderen Straßenecke einen weiteren Stand eröffnen wollten, müssten wir einen neuen Tisch kaufen – der uns vielleicht 75 Dollar kosten würde. Am zweiten Tag unseres Zwei-Limonadenstand-Geschäfts würden wir also 40 Dollar für Zitronen und 75 Dollar für einen Tisch ausgeben und Limonade im Wert von 100 Dollar verkaufen. Das sind dann 100 Dollar Einnahmen, 40 Dollar für Zitronen und 75 Dollar für einen Tisch. Das heißt also, dass wir den Tag mit 15 Dollar weniger Bargeld beenden, als wir zu Beginn hatten.
Am dritten Tag müssen wir keinen weiteren Tisch kaufen. Also haben wir am dritten Tag erneut 100 Dollar an Einnahmen, 40 Dollar an Kosten und einen positiven Cashflow von 60 Dollar.
| Tag 1 | Tag 2 | Tag 3 | |
|---|---|---|---|
| Umsatz | 50 $ | 100 $ | 100 $ |
| Ausgaben | $20 | $115 | $40 |
| Cashflow | $30 | $-15 | $60 |
Der Cashflow ist jeden Tag leicht zu erkennen, aber wie hoch war unser Nettogewinn an jedem Tag? Die Antwort lautet: Es hängt davon ab, wie viele Tage wir unseren Tisch nutzen werden. Wenn wir davon ausgehen, dass der 75-Dollar-Tisch 75 Tage hält, hat uns dieser Tisch dann nicht im Grunde 1 Dollar pro Tag an Nutzung gekostet? Buchhalter börsennotierter Unternehmen müssen solche Berechnungen anstellen und die Kosten dieser „Sachanlagen“ über die erwartete Nutzungsdauer des Vermögenswerts verteilen. Dieser Prozess, den Tisch mit 1 Dollar pro Tag als Aufwand zu verbuchen, wird Amortisation oder Abschreibung genannt. Der Kauf von Sachanlagen und ihre Abschreibung ist einer der Unterschiede zwischen Nettogewinn und Cashflow.
Angenommen, an Tag 2 unseres Limonadengeschäfts nahm ein Kunde Limonade von uns, stellte dann aber fest, dass er die 1 Dollar nicht zum Bezahlen hatte, und versprach, am nächsten Tag zurückzukommen, um zu zahlen. An Tag 2 hätten wir von unseren 100 Dollar Umsatz nur 99 Dollar in bar erhalten, aber an Tag 3 hätten wir 101 Dollar in bar bei 100 Dollar Umsatz erhalten. Der Verkauf fand tatsächlich an Tag 2 statt, nur das Geld bekamen wir erst an Tag 3.
Ähnlich könnten wir an Tag 2 unseres morgendlichen Einkaufs im Supermarkt unseren Geldbeutel vergessen haben, doch der Marktleiter gewährte uns Kredit, solange wir versprachen, am nächsten Tag zu zahlen. Plötzlich sieht man, wie sich Nettogewinn und unser Cashflow durch den Einkauf und die Bezahlung unseres Vorrats, den Zahlungseingang aus unseren Verkäufen und die Anschaffung von Sachanlagen mit erwarteten Nutzungsdauern von 3, 5 oder sogar 30 Jahren stark auseinanderentwickeln können.
Bedenken Sie nun Folgendes: Ein Unternehmen mit hervorragender Rentabilität kann ernsthafte Probleme bekommen, wenn seine Verkäufe auf einen sehr kleinen Kundenstamm konzentriert sind, wenn alle Produkte auf Firmenkredit verkauft werden und dadurch massive Forderungen entstehen, oder wenn das Unternehmen in einer schnelllebigen Branche nur langsam neue oder verbesserte Produkte entwickelt. Der dringend benötigte Cashflow – zur Finanzierung der Betriebsausgaben, Forschung und Entwicklung, des Schuldendienstes und des Marketings – kann fehlen, und die langfristige Fähigkeit des Unternehmens, profitabel zu arbeiten – oder überhaupt zu arbeiten – kann in Gefahr sein.
Ein anderes Unternehmen, das mit geringen Gewinnmargen arbeitet, kann dagegen einen ausgezeichneten Cashflow und eine hohe Lagerumschlagshäufigkeit haben. Es verfügt über ausreichend Bargeld, um alle operativen, Marketing- und Schuldendienstverpflichtungen zu erfüllen, und hat noch Mittel für zukünftige Projekte übrig. Ein Beispiel sind erfolgreiche Supermarktketten, die oft mit Gewinnmargen von nur 5 % arbeiten. Ihr stetiger Gewinn, kombiniert mit einem ausgezeichneten Cashflow (und wenigen Forderungen), hält Supermärkte in der Regel jedoch rentabel und macht sie zu einer sehr stabilen Anlage.
Die Kapitalflussrechnung, die Sie im Jahresabschluss eines Unternehmens finden, sollte Ihnen helfen, den tatsächlichen aus der Geschäftstätigkeit erwirtschafteten Cashflow einzugrenzen. Scheuen Sie sich nicht, diese Abschlüsse anzusehen! Sie erfahren, wie das Unternehmen sein Geschäft führt, wie es seinen Cashflow steuert, und möglicherweise zeigen sich unerwartete Veränderungen, die Ihnen Hinweise auf die zukünftige Entwicklung geben können.
Werfen Sie nun einen Blick auf die Kapitalflussrechnung von Apple. Beachten Sie, wie das Unternehmen die drei Monate mit 11.875 Millionen Dollar begonnen hat, 3.938 Millionen aus der betrieblichen Tätigkeit erwirtschaftet, 8.639 Millionen investiert und 62 Millionen aus anderen Investitionstätigkeiten erhalten hat, sodass am Ende des Quartals 7.236 Millionen Dollar übrig blieben. Das ist wirklich ein beeindruckendes Unternehmen!
Glücklicherweise haben die Finanzberichte versucht, einige dieser buchhalterischen Fragen mit der Verwendung einiger Schlüsselbegriffe zu vereinfachen, an denen jeder, der sich mit einem Unternehmen befasst, interessiert sein sollte.
Der folgende Abschnitt ist eine Erklärung einiger der wichtigsten Quellen für Gewinn- und Cashflow-Informationen, mit denen Sie sich vertraut machen sollten. Sie helfen Ihnen, potenzielle Investitionen zu analysieren, die zu Ihrer Strategie passen könnten, und andere auszuschließen, die möglicherweise nicht Ihren Präferenzen entsprechen.
